转债投资里的相对论 即时看

雪球网   2023-05-05 06:42:27

很多伙伴喜欢谈一个债便宜还是贵,今天我就针对这个问题说说我的看法:

对于价格,我可接受的范围差异很大,一般来说低于135元都是我可接受的价格,但是125-135元的转债,我的要求极高,一般来说我的主要投资范围为115-125元,偶尔接受115元以下的转债。


【资料图】

100元以下的转债,合计9支,在我看来,搜特、正邦、全筑太贵,完全没有体现违约风险的预期,所以对于这三支转债,虽然绝对价格便宜,但考虑风险问题,我认为太贵。

A.广汇、天创、城地有下修预期,且暂时没有违约风险,所以不算贵,但也不算便宜,因为这个时候的转债,更多的是体现债性,而非股性;当然,对于它们三者之间,我又认为广汇的价格太贵,因为下修时间大概率城地最快,天创次之,广汇最慢,预期收益率城地>天创>广汇,所以这样比较,又是广汇最贵,虽然它的绝对价格更加便宜,从这个角度上看,似乎市场没有定价错误。

B.对于之前的帝欧来说,我认为太贵,因为之前受净资产要求无法下修到底,只能下修到11元,下修条件失效,但是现在又不贵,因为已经变成可下修到底,这就是市场变化,我估计未来一段时间,帝欧的价格会慢慢上涨。

C.齐鲁、重银,无法下修,在我看来只是一个纯企业债,合理价格应该在95元附近,而非接近100元,所以我认为它们很贵,有人说它们有转债属性,有期权,在我看来这种期权跟空头支票没啥两样,如果真看好这种期权,还不如去买正股。

D.对于首华、科华、家悦,它们的下修并不着急,但转股价值极低,只体现了纯债价格,但我认为并没有反映投资风险,所以我认为它们贵了,当然投资风险有部分是被未来的下修预期给填补了,只是这个下修预期过于遥远。

E.青农、兴业、紫银本质上跟齐鲁、重银没有任何区别,这里不再重复。

F.蓝帆每股净资产10.29元,无法下修到底,按目前最大下修幅度计算,转股价值为74元,也就是说,就算下修了,也是跟纯企业债差异不大,除非23年再度巨亏,管理疑似混乱,不过我认为未来大概率会持续亏损,正股很难会有大涨的情况,所以在我看来,它非常贵。

G.“红达”大股东破产,管理疑似混乱,审计非标意见,股票质押率高达86%,随时都有爆仓的可能,且正股低于3元,那么好了,有面值风险吗,我从不对它感冒,因为资质太差,无法下修到底(按目前算,下修到净资产价后转股价值仅为78元),还很贵,完全没有体现出瑕疵应有的价格,比起广汇,它贵太多太多。

但很多人,买卖转债的唯一因素就是价格,而在我看来价格是可以有巨大弹性的,而这个弹性是由其他因素综合影响的。

目前很多投资者认为转债没有违约历史,就认定转债未来不会违约,我只能说历史只能代表过去,而违约事件一定会到来,且这种风险性会在这三年内急剧爆发。

目前很多投资者认为转债大概率强赎(目前的比例为95%),所以未来转债强赎的比例也会如此,所以无脑摊低价转债大饼,事实好的转债,早就强赎了,剩下那些都是歪瓜裂枣(指老债、临期债),不要觉得被市场挑剩下的剩男剩女是优质对象,大概率来说剩下的就代表着一种瑕疵。

强者恒强,弱者愈弱,总是在哪垃圾场里找黄金,是不太可能找到的,因为但凡有点价值的,早就被人挑走了,留下的都是别人不要的。

事实上我认为,未来到期赎回的比例会越来越高,这是因为部分公司蜜汁自信和过于腐烂,如同烂泥扶不上墙,无可救药,海印洪涛之类不乏其数。

利群、长集、国投、亚药、瑞达,资产负债率均高于74%,有息负债率均高于64%,典型的双高股票,这种股票风险极高,我个人非常恐惧那些资产负债率大于65%的公司,尤其是高于70%。

起步戴绿帽,亚药有造假历史,对我来说都是重大瑕疵,这种瑕疵是无法接受的。

对于“绿瘾”,我认为价格太贵了,当然市场给了它下修的预期,却没有给它暴雷的预期,对于房地产下游工程、绿化、环保我并不看好,事实上公司账务还在隐藏,资产质量极虚,至于什么时候挤压水分,会不会挤压水分,未知,只是我选择远离。

维尔既可以归咎于下修问题,也就可以归咎于行业问题。

强力是半导体行业,目前处于下行阶段,而我认为它会一直坚持,不会轻易下修,考虑公司电话一直不通,难道被投资者搞烦了直接拔线,所以暂时是不看好的。

对于洁特,市场是受到健帆的骚操作影响,本质来说,洁特还是略有低估的,作为现金替代品还是非常不错的。

贵燃转股价值110元,东湖转股价值108元,溢价率相差1.5%,贵燃的正股波动率为38%,东湖的则为28%,同时贵燃的规模比东湖小5亿,从这个角度来说,我认为贵燃比东湖便宜。

孚日与苏行转股价值高度接近,孚日正股的波动性比苏行高14%,但孚日的规模仅为苏行的13%不到,两者的溢价率仅相差0.4%,几乎可以忽略,从这个角度上说,孚日比苏行便宜多了。

山鹰转股价值99元,吉视转股价值96元,相差2元(小数点问题),山鹰规模22亿,吉视11亿,而山鹰的溢价率为19%,吉视溢价率为20%,但山鹰的正股波动率为18%,吉视的高10%,要知道这是吉视正股大涨的情况下,影响的因素很大程度是因为吉视临期时间更短了,也就是期权值更小了,这个时候很难说谁便宜,只能参考到期保本价和强赎预期。

对我而言,到期保本价是一个推算回撤程度的参考,但也仅仅是参考而已,大部分时间,都不会是买卖的标准,当然,一旦大盘大幅下跌,到期保本价变成了我重要的买入参考依据,一般来说,大跌之后,我选入的目标跌至到期保本价后,大概率我就会出手了,因为我在追求活跃度、规模、行业、概念等的同时,正常情况下是不会回落到我的伏击区间的,只是投资者恐慌的大抛盘的时候,才可能有机会。

转股价值只能最大程度上确定转债的最低价,却不能决定转债价格的上限,因为转债可能是因为转股价值带来的定价,还有炒作价值带来的定价。

大丰、洁美、盛虹的转股价值几乎一致,但是盛虹的正股更加活跃,大丰的正股波动率为35%,洁美的为37%,盛虹的为49%,而大丰、洁美是中小盘债,盛虹的规模达50亿,依然价格比他们更高,这就是正股活跃度的魅力。

活跃度就像学生的过去的成绩,我更愿意相信一个学霸以后也是学霸,而不愿意一个学渣逆袭为学霸,不是说学渣不可能逆袭,只是这个概率太小,我个人是个理性投资者,对于投资,我更喜欢大概率,因为大概率能最大程度上让我的收益最大化,因为未来谁都不可预知,能做的就是根据历史去推测最大的可能性,而不是去寻找小概率事件。

一般来说,当前市场主要炒作的概念,对应的转债估值会更高,因为投资者对它的预期更高。

迪贝与银信转股价值相差无几,但迪贝的规模小了1.6亿,正股对应的波动率也相差无几,但是转债价格却相差了6元,这还是这几天银信跌下来了,因为银信行业是市场热门炒作的概念,有了信创、数字经济、人工智能等概念的加持下,价格必然比其他概念的转债估值更高。

一般来说,行业炒作预期高,转债的价格会相对较高,健友和台21的转股价值一致,规模几乎一致,但是价格相差了2元多,而台21正股的波动率比健友的高出近20%,按理来说,正股波动率越高转债的价格会越高,只是台21是纺织业,而健友是医药业,市场认为纺织业是夕阳行业,而医药业是朝阳行业,对它们的预期是完全不一致的,这就是行业的重要性,事实上,很多转债就是受到了行业的严重约束,一般来说技术性、创新性行业的估值要远比传统行业要高得多,尤其是传统周期行业。

一般来说,规模越小,价格越贵,因为有成妖的属性,就像茅台比其他就更贵一样,因为茅台多了金融属性和社交属性。

大丰、今飞、智能、洁美、盛虹,转股价值几乎一致,但是今飞、智能规模小,价格比其他都高,且是长期保持,这就是规模的优势。

我相信200斤的胖子大概率不如100斤的人灵活,当然,这是相对而言的,只是从概率上来说是如此,所以在同等条件下,我会选择盘子更小的转债,盘子越小代表筹码越稀缺,越容易出现超乎寻常的价格。

当然,不能唯规模论,同样是小于2亿的转债,正裕、翔港规模更小,转股差不多一致的情况下,尚荣的价格比它们高出许多,这是因为尚荣的正股更加活跃。

对于普通人来说,珠穆朗玛峰高8848米,但是对于西藏人民来说,珠峰高4000米;对于俄罗斯人来说,大黑熊可能是普通野兽,而对于普通人来说,这是凶猛野兽。在我看来,这是生活的相对论,因为藏民生活在海拔4000多米的高原上,所以珠峰才4000米,因为俄罗斯人不怕黑熊,所以才是普通野兽。

在投资领域,我认为也会如此,有一个相对论,25倍市盈率的茅台你会说很便宜,可是25倍市盈率的银行,你却说很贵,这便是相对论。

在转债的世界里,我认为也存在相对论,因为转债不止有一个价格因素,还有诸多因素,正因为如此,我一般不跟别人说这东西贵不贵,因为在我的世界里,也许这个债很贵,不值得,但是在别人世界里,也许就会是很便宜。

文章所述的可转债,均为案例使用,不作为投资建议,投资有风险,入场需谨慎,请独立思考。 $苏利转债(SH113640)$$永22转债(SH113653)$$三花转债(SZ127036)$

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祝投资愉快。#可转债大饼##可转债##下修#@今日话题

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